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财信研究解读2021年一季度货币政策执行报告:稳字当头,通胀压力可控

发布时间:2021-07-12 00:59   来源:    作者:

文财信研究院 宏观团队

胡文艳

财信研究解读2021年一季度货币政策执行报告:稳字当头,通胀压力可控

正文

事件:5月11日,中国人民银行发布《2021年第一季度货币政策执行报告》(以下简称“报告”),报告针对国内外经济形势、物价形势、外围货币政策环境、当前和未来货币政策的工作重点等进行了全面分析与指引,我们针对其中的核心要点予以解读。

一、经济形势:积极因素增多,但恢复不均衡、基础不稳固

对于国内经济基本面的判断,报告基本延续4月30日政治局会议表态,认为“经济运行中的积极因素增多”,但“经济恢复不均衡、基础不稳固”。

“积极因素增多”:一是经济开局良好,今年一季度GDP环比增速为正的0.6%,这是在去年四季度增长6.5%、高于潜在增速水平基础上的继续向好;同时两年平均增长5%,也表明经济运行已接近潜在产出水平附近。二是金融风险总体趋向收敛,如央行测算的2021年一季度宏观杠杆率为276.8%,继2020年第四季度下降1.6个百分点后再下降2.6个百分点。

“经济恢复不均衡、基础不稳固”:一是分行业看一季度经济恢复不均衡性有所扩大,如去年四季度恢复偏慢的住宿餐饮、租赁商服、其他服务业、批发零售业,今年一季度增加值增速进一步大幅回落(见图1),与常态化水平的差距有所拉大。二是低收入群体收入恢复偏慢,如当前国内居民收入平均数的增速要高于中位数增速,高于农民工收入增速;同时今年一季度前两者增速均较2020年改善,但农民工收入增速反而较去年回落(见图2)。三是在流动性退潮、消费仍受制约、原材料价格上涨的背景下,央行也提到中小微企业和个体工商户困难依旧较多。

财信研究解读2021年一季度货币政策执行报告:稳字当头,通胀压力可控

财信研究解读2021年一季度货币政策执行报告:稳字当头,通胀压力可控

二、物价形势:不存在长期通胀或通缩的基础

面对年内国际大宗商品价格持续攀升,市场对通胀风险的担忧明显升温,央行专门开辟专栏四对国内外物价走势做出判断与指引。报告认为:

一是受主要经济体出台大规模财政刺激方案、疫情导致供给恢复偏慢、海外流动性环境极度宽松的综合影响,且上述三方面短期内难以消除,全球通胀中枢可能在一段时间里延续温和抬升走势。

二是国内物价不存在长期通胀或通缩的基础。一方面,受国外通胀走高的输入性压力和去年低基数的影响,可能在今年二、三季度阶段性推高我国PPI涨幅,但未来随着基数效应消退、供给逐步恢复,PPI有望趋稳;另一方面,近年来我国PPI向CPI的传导关系明显减弱,加上没有国内需求趋热相叠加,输入性通胀压力有限,未来CPI总体平稳,保持在合理区间运行。

三、外围流动性环境:密切关注主要经济体货币政策转向风险

随着海外通胀中枢明显抬升、主要发达经济体经济修复提速,央行在本次报告中多处提示要密切关注主要发达经济体货币政策调整转向风险,预计未来海外主要经济体的流动性边际收敛已是大势所趋。

一是央行开辟专栏三暗示未来美债利率或仍有一定上行压力。央行认为年内美债利率的上行,主要源于财政刺激加码和经济复苏预期增强下通胀预期和实际利率上升,同时美债供给较多也是利率上行的重要原因。未来上述三大因素依旧存在,央行提示若财政刺激加码和经济复苏较强导致通胀预期上升过快,可能会触发美联储行动,表明央行对美债收益率进一步上行的担忧增加。但从美债收益率上行和未来美联储调整货币政策对我国的影响看,央行认为整体上有限且可控,原因在于我国经济韧性好、回旋空间大,经济运行的稳健性强,人民币汇率弹性进一步增强,能较好发挥宏观经济和国际收支自动稳定器的作用。

二是报告指出部分新兴经济体已经开始加息、部分发达经济体已经开始缩表。如受通胀大幅上行和经济逐渐恢复影响,一季度土耳其、巴西、乌克兰、俄罗斯央行已分别加息200个、75个、50个和25个基点;同时加拿大央行已在4月削减资产购买规模。

四、货币政策:稳字当头,重在调结构、化风险

面对国内经济恢复不均衡、基础不稳固,同时输入性通胀风险可控,美债利率上行对我国的影响暂时有限的宏观环境,央行指出货币政策要坚持“稳字当头”,既要保持对经济必要的支持力度,使经济在恢复中达到更高水平均衡,也要珍惜正常的货币政策空间,处理好恢复经济和防范风险的关系。预计未来一段时间货币政策将维持稳健中性取向,难以大松大紧,政策重点在于支持经济调结构和化解金融风险。

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